博牛配资花旗：腾讯大跌是“对游戏收入放缓的恐惧和误读”所致

花旗研究认为，腾讯控股7月22日股价单日重挫逾7%，主要源于市场对二季度游戏收入数据的恐惧情绪与误读，而非基本面的实质性恶化。花旗维持对腾讯的买入评级，目标价港币758元，并将此次下跌定性为"过度反应"，视之为增强型买入机会。

据花旗研究分析师Alicia Yap及Nelson Cheung在7月22日发布的快评报告，此次抛售由三重因素叠加触发：市场资金向AI硬件板块轮动、彭博援引券商报告称腾讯二季度游戏"收入"将出现下滑，以及市场对腾讯加大AI投资拖累利润的担忧重燃。花旗认为，上述因素共同放大了市场的负面情绪，但其中关键的游戏收入判断存在对数据的误读。

花旗指出，Sensor Tower追踪数据所反映的仅是iOS端游戏流水的季节性正常回落，并不等同于腾讯最终披露的游戏收入。考虑到递延收入确认机制及PC游戏的强劲表现，花旗预计腾讯二季度实际披露的游戏收入将好于市场预期。腾讯当前股价为港币440.60元，花旗目标价隐含约72%的上行空间。

三重因素触发抛售，市场情绪主导下跌

花旗报告指出，7月22日亚洲交易时段腾讯股价跌幅超过7%，系多重因素共振所致。

首先，市场整体出现从互联网、游戏软件板块向AI硬件板块的资金轮动，互联网及游戏类股票成为对冲操作下的减仓对象。

其次，彭博当日报道，援引券商研报称腾讯即将公布的二季度游戏"收入"存在放缓乃至下滑，引发市场广泛关注。

第三，市场对腾讯持续加码AI基础设施投入、进而压缩利润空间的担忧再度升温。

花旗认为，上述三重因素相互叠加，在腾讯股价近期已有可观反弹的背景下，进一步放大了获利了结的动能，最终导致此次跌幅明显超出基本面所能解释的范围。

流水数据被误读，递延收入将平滑季度波动

花旗报告的核心论点在于，市场对游戏收入的悲观预期，建立在对追踪数据的误读之上。

根据Sensor Tower数据，腾讯国内iOS游戏流水在二季度环比下滑约19%、同比下滑约1%，这一走势符合春节后的典型季节性规律。然而，花旗强调，Sensor Tower仅追踪iOS端流水，并不覆盖体量更大的安卓用户群体，两者的游戏消费行为可能存在显著差异。

更为关键的是，腾讯最终披露的游戏收入受益于递延收入的滚动确认机制——此前数个季度积累的递延收入，以及一季度录得的强劲流水，将在二季度财报中得到体现，从而对收入数字形成有效支撑。花旗目前预测腾讯二季度国内游戏收入同比增长8%、环比下滑3.9%，对应收入约为人民币436亿元。

花旗同时进行了压力测试：即便参照去年二季度环比下滑5.8%的幅度来推算，今年二季度国内游戏收入同比增速也仍可达约6%，对应约人民币427亿元，与花旗基准预测的差距相对有限。